Från utvecklingsstatusen för europeiska wellpappsförpackningsjättar för att se trenden inom kartongindustrin år 2023
I år har europeiska kartongförpackningsjättar bibehållit höga vinster trots den försämrade situationen, men hur länge kan deras vinstsvit vara? Sammantaget kommer 2022 att bli ett svårt år för de stora kartongförpackningsjättarna. Med stigande energikostnader och arbetskraftskostnader kämpar även de största europeiska företagen, inklusive Schmofi Kappa Group och Desma Group, för att hantera papperspriserna.
Enligt analytiker på Jeffries har priset på återvunnen wellpapp, en viktig del av produktionen av förpackningspapper, nästan fördubblats i Europa sedan 2020. Alternativt har kostnaden för ny wellpapp tillverkad direkt från stockar snarare än återvunna kartonger följt en liknande utveckling. Samtidigt minskar kostnadsmedvetna konsumenter sina utgifter online, vilket i sin tur minskar efterfrågan på kartonger.
De glansdagar som en gång orsakades av den nya kronepidemin, såsom order som gick med full kapacitet, begränsat utbud av kartonger och stigande aktiekurser hos förpackningsjättar ... allt detta är över. Ändå går det bättre än någonsin för dessa företag. Smurfi Kappa rapporterade nyligen en ökning med 43 % av resultatet före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar från januari till slutet av september, medan rörelseresultatet ökade med en tredjedel. Det betyder att intäkterna och vinsten för 2022 redan har överträffat nivåerna före pandemin, trots att de ligger en fjärdedel av vägen till slutet av 2022.
Samtidigt har Desma, Storbritanniens största jätte inom wellpappförpackningar, höjt sin prognos för året till den 30 april 2023 och sagt att den justerade rörelsevinsten för första halvåret borde vara minst 400 miljoner pund, jämfört med 2019, som låg på 351 miljoner pund. En annan förpackningsjätte, Mondi, har ökat sin underliggande marginal med 3 procentenheter, vilket mer än fördubblar vinsten under första halvåret, trots att det fortfarande finns olösta problem i den mer svåra ryska verksamheten.
Desmas handelsuppdatering från oktober var sparsam med detaljer, men nämnde "något lägre volymer för jämförbara wellpapplådor". Likaså är Smurf Kappas starka tillväxt inte ett resultat av att de säljer fler lådor – deras försäljning av wellpapplådor var oförändrad under de första nio månaderna 2022 och minskade till och med med 3 % under tredje kvartalet. Tvärtom ökar dessa jättar företagens vinster genom att höja priserna på produkterna.
Dessutom verkar handelsvolymen inte ha förbättrats. I denna månads resultatrapport sa Smurfi Kappas VD Tony Smurphy: ”Transaktionsvolymen under fjärde kvartalet är mycket lik den vi såg under tredje kvartalet. Den ökar. Självklart tror jag att vissa marknader som Storbritannien och Tyskland har varit oförändrade de senaste två eller tre månaderna.”
Detta väcker frågan: vad kommer att hända med wellpappindustrin under 2023? Om marknaden och konsumenternas efterfrågan på wellpappförpackningar börjar plana ut, kan tillverkarna av wellpappförpackningar fortsätta att höja priserna för att uppnå högre vinster? Analytiker var nöjda med SmurfKappas uppdatering med tanke på den svåra makroekonomiska bakgrunden och svagare kartongleveranser som rapporterats inhemskt. Samtidigt betonade Smurfi Kappa att gruppen hade "utomordentligt starka jämförelser med förra året, en nivå som vi alltid har ansett vara ohållbar".
Investerare är dock mycket skeptiska. Smurfi Kappas aktier är 25 % lägre än under pandemins höjdpunkt, och Desmars är ner 31 %. Vem har rätt? Framgång beror inte bara på försäljningen av kartong och kartong. Analytiker på Jefferies förutspår att priserna på återvunnen wellpapp kommer att falla på grund av svag makroekonomisk efterfrågan, men betonar också att returpapper och energikostnader också faller, eftersom det också innebär att kostnaden för att producera förpackningar faller.
”Det som ofta förbises, enligt vår uppfattning, är att lägre kostnader kan vara en enorm vinstökning och i slutändan, för tillverkare av wellpapplådor, kommer fördelen med kostnadsbesparingar att gå på bekostnad av eventuella lägre lådpriser. Det har tidigare visats att detta är mer trögt på vägen ner (3–6 månaders fördröjning). Sammantaget motverkas intäktsmotvindar från lägre priser delvis av kostnadsmotvindar från intäkterna.” analytiker på Jeffries Say.
Samtidigt är själva kravfrågan inte helt enkel. Även om e-handel och avmattningen har utgjort vissa hot mot wellpappföretagens resultat, sker den största andelen av dessa gruppers försäljning ofta inom andra verksamheter. På Desma kommer cirka 80 % av intäkterna från snabbrörliga konsumtionsvaror (FMCG), vilket huvudsakligen är produkter som säljs i stormarknader, och cirka 70 % av Smurfi Kappas kartongförpackningar levereras till FMCG-kunder. Detta bör visa sig motståndskraftigt i takt med att slutmarknaden utvecklas, och Desma har noterat god tillväxt inom områden som plastersättning.
Så även om efterfrågan har fluktuerat är det osannolikt att den kommer att falla under en viss punkt – särskilt med tanke på att industrikunder som drabbats hårt av covid-19-pandemin återvänder. Detta stöds av de senaste resultaten från MacFarlane (MACF), som noterade en ökning av intäkterna med 14 % under de första sex månaderna 2022, då en återhämtning bland kunder inom flyg-, teknik- och hotellbranschen mer än väl uppvägde en avmattning i onlinehandeln.
Även wellpappförpackningsföretag använder pandemin för att förbättra sina balansräkningar. Smurfi Kappas VD Tony Smurphy betonade att hans företags kapitalstruktur är "i den bästa positionen vi någonsin sett" i vår historia, med en skuldsättning/resultat före amortering-multipel på mindre än 1,4 gånger. Desmars VD Myles Roberts upprepade detta i september och sa att hans koncerns skuldsättning/resultat före amortering-tal hade sjunkit till 1,6 gånger, "ett av de lägsta förhållandena vi har sett på många år".
Allt detta sammantaget innebär att vissa analytiker anser att marknaden överreagerar, särskilt när det gäller FTSE 100-index, där de prissätter vinsten före avskrivningar så mycket som 20 % lägre än konsensusuppskattningarna. Deras värderingar är verkligen attraktiva, med Desma som handlas till ett termins-P/E-tal på endast 8,7 jämfört med ett femårsgenomsnitt på 11,1, och Schmurf Kappas termins-P/E-tal på 10,4 jämfört med ett femårsgenomsnitt på 12,3. Mycket kommer att bero på företagets förmåga att övertyga investerare om att de kan fortsätta att överraska under 2023.
Publiceringstid: 13 december 2022